写真：ケニー
2008年11月、FDICは、非常に流動性の低い市場環境下で企業銀行債務の発行者が資金調達を行うための一時流動性保証（TLG）プログラムを開始した。このプログラムに参加している銀行は手数料を支払わなければならなかったが、これは従来の社債よりもむしろTLG債務を発行する借り入れコストが大幅に減少したことによって相殺された。債券にAAA格付を付与する元本および利払いのFDIC保証は2012年12月に失効するため、債券は満期前に満期になる必要があります。 TLG社債は、ファニーメイおよびフレディマックの伝統的債務証券などの「機関債」債券とみなされ、したがって国債インデックスに含まれます。
FDICによると約3亿4千万ドルの市場規模で、TLGプログラムは成功を収めていますが、信用市場のさらなる改善は将来の発行が制限されることを示唆しています：
- 銀行は、非FDIC保証の伝統的社債を発行するように焦点を移している。
- FDICは最近、保証を10年まで延長する計画を廃止した。
- 国債の中で引き続きモーゲージ担保証券（MBS）を支持していますが、TLGコーポレート債務は国債の多様化を求める投資家のための良い選択肢となります。
TARPからの脱出
銀行はいくつかの理由により、FDICが支援するTLG法人の発行から離れることになります。第一に、保証されていない債務の発行は、TARP資金を政府に返済するための前提条件の1つです。厄介なTARP規制の下から抜け出ることは、銀行の焦点です。第二に、政府の支援プログラムに頼ることは、市場に弱点をもたらすかもしれない。弱いと認識された銀行は、将来的に資本を調達するか、顧客が「強力な」銀行のみとビジネスを行う可能性のあるビジネスリスクに直面するために、より多くの支払いをしなければならない可能性があります。第3に、慎重な債務管理は、TLG発行が魅力的な資金調達手段であるにもかかわらず、未返済債務の満期プロファイルを広げることを示唆している。そして最後に、今度は無保証債務を売却することによって、銀行は企業債券市場の顕著な改善と投資家のリスク選好度の向上を利用しています。過去数週間、JPモルガン、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、USバンコープ、アメリカン・エキスプレス、さらには以前に倒産したバンク・オブ・アメリカとシティグループのすべてが、保証されていない伝統的社債を発行することができました。
FDICは、5月15日に債務保証を最大10年まで延長する計画を廃止し、企業発行者がもはや支援を必要としないことを示唆したと発表した。大企業を支援するために納税者資金を使用することに対する否定的な反発が広がり、政府は赤字拡大に直面して、もはやそれをもはや必要としない市場への刺激を徐々に取り除こうとしている。 FDICは2012年6月から2012年12月（3.5年）にTLG保証を拡大したが、10年に延長することは今や表から外れる。企業は2009年10月までTLG債務を発行する必要があります。
TLGコーポレート・ボンドの最初の提供は、比較可能な満期の財務省債に対して2.0％の比較的有利な利回りで市場に出た。問題は好評を得ており、利回りの優位性（または「スプレッド」）は数日で1.7％に縮小した。利回りが狭くなって以来、安定した需要は、比較可能な財務省の0.25％から0.70％の現在の水準まで拡大しています。このスプレッドは、比較可能なエージェンシー債務では0.18％から0.35％の利回り優位性を維持していますが、数ヶ月前の幅広い水準には至っていません。
スプレッドは狭く続く
政府機関全体が連邦準備制度（FRB）の購入と財務省以外の国債代替案に対する投資家の需要から恩恵を受け続けているため、これらの狭いスプレッド・レベルは引き続き持続する可能性が高く、比較的高い評価を示唆している。連邦準備理事会（FRB）は、ファニーメイとフレディマックの借入費用を抑え、間接的に住宅市場を刺激しようとしている2000億ドルの代理店購入プログラムの真っ只中にいる。ファニーメイとフレディマックは住宅ローンの購入資金を調達するために代理店市場を借りている。 FRBの買収により、機関の利回りスプレッドが狭くなり、TLGの企業利回りをトレジャリーに限定することができました。 FRBの買収を除けば、投資家はFDICの裏付けを受けて、利回りが低い国債の利回りが低くても快適である。
供給ダイナミクスはまた、企業が成長を制限する保証付き債券発行から離れていく現在の評価を支える可能性が高い。前述したように、TLGの企業債務は引き続き企業にとっての魅力的な資金提供手段であるため、発行は継続するがペースは遅くなる可能性がある。いくつかの銀行は未開拓の能力を有しているが、一部の最近承認された銀行持株会社はTLG債務を発行していない。 5月15日に終了する週の間、TLG発行額は総額46億ドルで、Bloombergによると、2009年の週平均平均約100億ドルから減少しました。
我々は国債の中でMBSを引き続き支持していますが、TLGコーポレート債務は国債の多様化を求める投資家のための良い選択肢となります。 TLGの企業債務は引き続きFed機関の購入によって間接的に支持され、代理店や財務省よりも高い利回りを提供します。より狭い利回りスプレッドによって評価されるような評価は比較的高いが、好ましい需給動向は、TLG社債の評価および現在の利回りスプレッドを引き続き支持するべきである。
重要な開示
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- 国債および財務省証券は、元本および利息の適時支払いについて米国政府により保証されており、満期まで保有されていれば、固定利回り率および固定原価を提供する。ただし、ファンドの株式価値は保証されず、変動します。
- 社債の市場価値は変動し、満期前に債券が売却された場合、投資家の利回りは広告された利回りとは異なる場合があります。満期前に売却された場合、債券は市場リスクおよび金利リスクの対象となる。債券価値は、金利が上昇するにつれて低下し、利用可能性と価格の変化に左右される。ハイイールド/ジャンク債は投資適格証券ではなく、実質的なリスクを伴い、一般的には洗練された投資家の多様なポートフォリオの一部であるべきである。 GNMAは、適時の元本および利息に関して米国政府によって保証されていますが、この保証は利回りには適用されません。また、基本的な抵当権のすべてを支払う前に債券が売却された場合、
- Muni社債は満期前に売却されると市場リスクおよび金利リスクの対象となります。金利が上昇すると債券価値は低下する。受取利息は代替最低税の対象となることがあります。連邦税は免除されますが、その他の州および州および地方税が適用される場合があります
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