地方債保険の役割は地方自治体市場で引き続き低下しており、保険債券は7月までの年初からの新規発行のわずか11％を占めている。
- 最大の債券保険会社の1つであるAmbacは、7月には「ジャンク」地域にさらに格下げされ、10社の地方債保険会社のうち3社のみが財務力格付けAA以上を維持している。
- 一部の肯定的なニュースは、最高格付けの地方債を求める投資家にとっては地平線にあるかもしれないが、保険が地方自治体市場で果たした危機以前の役割に戻る可能性は低い。
- 保険の役割の低下は負のものですが、地方債市場の好調な運転を相殺するには十分ではないと考えています。
債券保険の役割は地方自治体市場で引き続き低下しており、保険債券は7月までの年初からの新規発行のわずか11％を占めている。地方債保険会社は、2007年の金融危機の前に市町村全体の約半分を担っていた。 2008年には、複雑なモーゲージ担保証券の損失見込額がムーディーズとS＆Pの格下げを招いたため、地方債保険会社はAAA格付けを失い始めた。債券発行者にとっては、AAA格付け未満の会社からの保険はほとんど価値がありませんでした。新たに発行された保険付債券の割合は、2008年には18％、2009年には11％に低下した。
市の領域でのより多くのジャンク
4つの大手債券保険会社の1つであるAmbacが「ジャンク」地域にさらに格下げされたため、7月にも引き続きネガティブな見出しがありました。アンバクの格付はムーディーズとCa＆S＆PによるCCa2に引き下げられ、格下げにより、地方自治体の保険事業をストラクチャードモーゲージ担保証券事業から新たなより活力のある企業に分離する計画が延期された。主要な地方債保険会社のうち3社のみがAA以上の格付けを維持している。表1において、「クレジットウォッチ」は、今後数週間または数ヶ月で格付けが変更される可能性があることを示しています。 「アウトルック」は、今後6〜12カ月間の長期格付けの方向性を示している。 「Developing」は、あらゆる変化（正、負、無）が可能であることを意味します。
ムーディーズは地方自治体の保険会社に向けて特に厳しい経路を取っており、地方自治体のみの保険モデルは実行可能ではないと述べている。格付機関の推論は明確ではなく、おそらく政治的に動機付けされていますが、ムーディーズは、AAA格付けは、ビジネスモデルに内在する不確実性を考慮しては得られないと考えています。
Ambacの見出しのような否定的なニュースからの市場への影響は、2009年には鈍化しています。ほとんどの保険付債券は、基本的な格付けに関連して既に取引されていました。保険会社は実際には（多くの場合、住宅ローン事業とは異なり）自治体の事業に大きな注意を払い、高品質の発行体に焦点を当てました。被保険者債の約90％はA格以上の格付を保有しているため、A社より格下げされた保険会社は、対応する債券格下げを減少させた。したがって、アンバクの格下げにより、その後の債券格下げが発生したものの、アンバック保険債券の大部分の格付けは影響を受けていませんでした。被保険者の地方債は、保険者の格付または基礎格付け（地方自治体の信用格付けのみに基づく格付け）より高い水準で評価されます。
市の債券保険の次は？
債券保険の経済的価値はないため、債券の格付けが少なくともA格に達すると、BBBを下回る格付けの保険者の多くは現在「流出」状態にある。流出時には、保険会社は新しいビジネスを引き受けず（Ambacの場合のように）、すでに書かれた保険料で単にお金を集めます。保険会社は、保険料がすべての保険金請求の潜在的損失を相殺し、その後事業を再確立しようとするか、または超過収益を株式および/または債券保有者に単純に返却するのに十分であることを、
保険者は、一部の保険金支払能力を維持しているので、流出時であっても依然として保険金請求（すなわち、デフォルトまたは不在の支払）を支払う責任がある。既存の資本基盤（特にサブプライム住宅ローンエクスポージャー対象者）からのクレームの可能性を考えると、これらの保険会社が将来の請求を満たすことができるかどうかは不確実です。債券保険会社は未払利息を補填する必要がありますが、債務不履行の場合は元本返済が成立するまでまたは破産が解決されるまでのいずれか早い時期に行われます。
潜在的なポジティブ
潜在的な新しい保険会社と可能な新しい連邦法は、最高品質の地方債を求める投資家のための積極的な発展である可能性があります。投資銀行のマッコーリー・グループとプライベート・エクイティ・シタデルの支援を受けている市営・インフラ・アシュアランス・コーポレーション（MIAC）は、AAA格付の地方債のみの保険会社として今後数ヶ月にわたって市場に参入しようとしている。 AAA格の債券のプールを増やすことで、より多くの投資家が地方自治体市場に参入するだろう。
下院金融サービス委員会は、地方債の格付けに影響を及ぼす可能性のある今年秋に投票される2つの法案を提案している。
- 地方債公平法は、格付け機関に対し、社債などの他の債とより一貫して地方債を格付けすることを求めている。投資適格地方債は比較可能な格付けの社債よりもはるかに低いデフォルト率を示しているので、この要件は何千もの地方債の1〜2ノート・アップグレードにつながる可能性がある。ムーディーズは昨年秋にこのような計画を実施する予定だったが、信用危機と景気後退のために実施を延期した。
- 地方債保険強化法は、地方自治体の保険会社が支援する債券を再保険する連邦財務保証人を創設する。しかし、提案されたドル額500億ドルは比較的小さく、影響は限定的である。
これらの出来事が達成されたとしても、債券保険が危機以前の状態に戻ることは期待していません。地方債市場は依然として先行きを続けている。
私たちは、地方債のラリーは、保険に関する質問が残っているにもかかわらず、より緩やかなペースで継続すると考えています。地方債保険の役割の低下は、今年までの印象的な集会にもかかわらず、歴史的基準によって市の評価額が安いままになっている理由の1つです。保険がなくても、質の高い地方債は非常に低いデフォルト率を示しています。地方自治体市場は、好調な需給バランス、魅力的な評価、高い税率の見通しの恩恵を受け続けている。これらの要素を総合すると、保険不安を上回るはずです。長期的に見ると、2010年のブッシュ減税の満了だけでは、保険の不足を相殺するだけでなく、地方債の依然として高い評価を得るための触媒になる可能性がある。
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- ミューチュアルファンドへの投資には、プリンシパルの損失を含むリスクが含まれます。専門産業セクターへの投資には追加のリスクがあり、これは目論見書の概要である。
- 株式投資には、元本の喪失を含むリスクが伴う。
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