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歩留まり曲線が緑色に点滅する

歩留まり曲線が緑色に点滅する

イールドカーブは、しばしば市場の最善の先行指標の1つとして挙げられ、正当にもそうである。利回り曲線は、より信頼できる経済指標の1つです。長期債券利回りが短期債券利回りよりも低い場合に発生する逆イールドカーブは、過去5回の景気後退のそれぞれを進行している。


通常の場合、イールドカーブは上向きであり、長期債券利回りは短期債券利回りを上回る。長期および短期の利回りの差が大きいほど、利回り曲線は「急峻」になります。逆に、利回り差が狭い場合、利回り曲線は「フラット」と呼ばれます。 2010年からは、2年債と10年国債の利回りの差を比較することで、イールドカーブは記録的に急峻なレベルになっています[図1]。

イールドカーブは先行指標であるため、現在の形状は将来の債券市場の期待を反映している。急な利回り曲線は、将来の経済成長の期待を反映しています。利回り曲線がこのような急な水準にある最後の2倍の実質GDPが4%を超えたことに注意してください[図2]。その時点で、利回り曲線は2009年を通して非常に急勾配であり、第4四半期のGDPは4%以上拡大するペースにあります。

肯定的な経済成長の期待に加えて、急な利回り曲線は、将来のインフレ率の上昇と、投資家に長期債を購入させるためにはより高い利回りが必要であるという事実を反映している。債券市場は、(デフレとは対照的に)経済にとって望ましいインフレでは快適です。インフレ期待に市場がどの程度寛容であるかは、イールドカーブの急峻さに影響を与える。しかし、イールドカーブはFRBとインフレの両方によって影響を受けるため、イールドカーブは将来のインフレの良い予測因子ではありませんでした。急な利回り曲線は、単に経済成長に伴うプラスのインフレの継続を反映しているだけである。

それはすべての斜面についてです

利回り曲線の傾きは、主に連邦準備制度(連邦準備制度理事会)とインフレの2つの要因によって影響を受ける。 FRBはFRBの金利を用いて短期的な利回りに影響を及ぼし、市場参加者のインフレ期待は10年と30年の長期的な利回りを決定づけている。イールドカーブの中間5〜10年セグメントはしばしば支点となる。

インフレ調整された、すなわち実質のFRB金利は、FRBの金融政策とインフレの水準を組み合わせたものです。より多くのFRB政策は、債券市場によって景気を刺激するものと見なされ、そのカーブは急カーブとなり、逆もまた同様である。 0%から0.25%の極端に低いFedのファンドレートは直感的に刺激的ですが、インフレ調整された、または実際のFedのファンドのレート(Fedのファンドレートからコア消費者物価指数(CPI)を引く)は、 /制限的なFed政策はある。実際のFRBの金利は、利回り曲線の形状と大きく相関しています。実際のFRBの金利も、記録的な急激な上昇を示しています。

財務省の発行やFRB関係者からの良質なコメントも最近の利回り曲線に影響を与えている。財務省は最近、未払いの財務省債務の平均満期を、歴史的な低水準に近い平均48ヶ月から、平均して60〜72ヶ月にシフトさせたいとの希望を表明した。これは、利回りが非常に低く、財務省が記録的な額の債務を発行するように設定されているときに、10年と30年の長期の国債を発行することを意味する。市場の長い終わりに保留中の供給大洪水は、より急な利回り曲線の役割を果たしました。 12月中旬には、10年債と30年債の両方のオークションが、1992年と2003年にのみ歴史的に険しい水準に達したにもかかわらず、需要は低かった。つまり、短期債に対する利回りが増えたにもかかわらず、どちらのオークションでも、急な利回り曲線だけでは長期債を売るのには不十分である可能性があることが示唆された。さらに、T-請求書の発行は相対ベースで減少しており、すべての短期利回りを非常に低く抑えるのに役立っています。

連邦機関の役人は、より長い期間にわたりより低い値のメッセージを続けても、低い値を維持しています。連邦準備制度理事会(FRB)は、12月16日の連邦公開市場委員会(FOMC)会合の終わりに「長期間」の言葉を使用し、連邦公開協議で、バーナンキ議長とFOMC議長を務めている。出口戦略に向けた行動が完全に欠如しているため、短期的な利回りは低く抑えられ、利回り曲線は急勾配に保たれました。我々の見解では、FRBは2010年下半期まで、コンセンサス予想よりもわずかに遅れて金利を引き上げるのを待つだろう。 FRBのこの見通しと供給圧力が組み合わさると、2010年の大半において利回り曲線は比較的険しいままになる可能性が高い。

投資家の意義

急な利回り曲線は、株式や利回りの高い債券などのリスク資産に適しています。有益な経済への影響とは別に、急な利回り曲線は、通常、短期的な利回りが低いことに起因し、投資家がリスクを取ることを奨励します。図表3では、2000年代の株価上昇との相関を示すため、イールドカーブを2年前倒ししている(先行指標であるため)。この相関関係は最近の現象であり、過去10年間で明らかになったことに注意してください。よく知られている「キャリートレード」は、世界中の急な利回り曲線によって可能になり、このラリーを促進するのに役立った。この傾向は今後も続くでしょうか?これまでのところ、S&P500はこの傾向を辿っており、遅れをとっているにもかかわらず、より高い利回り曲線に従っている。事実上の証拠によれば、キャリー貿易は再び存在するが、はるかに小さい規模である。過去のピークを取り戻すかどうかは分かっていないが、トレジャリーの発行ニーズのためにやや急勾配であっ​​ても2010年のリスクアセットの後ろには風上があることを示唆している。

結局のところ、利回り曲線は平坦化するだろうが、FRBの行動を取ると信じている。長期債券や債券、インフレ期待の抑制、FRB関係者からの肯定的なコメントに比べて、T-billの供給が減少することで、利回り曲線は、利回り曲線が緩やかになる前にFRBの利上げの具体的な兆候が必要になる可能性が高い。このような動きは、株式や高利回りの債券などのリスク資産に挑戦するだろう。我々は潜在的な金利の上昇や、連邦機関からの言葉の大幅な変更に対してさえも警戒し続けていますが、2010年の大半では比較的急な利回り曲線が続くと考えています。

重要な開示

  • この資料に記載されている意見は、一般的な情報のみであり、特定のアドバイスや勧告を個人に提供することを意図したものではありません。どの投資が適切かを判断するには、投資する前に財務アドバイザーに相談してください。すべてのパフォーマンス参照は過去のものであり、将来の結果を保証するものではありません。すべてのインデックスは管理されておらず、直接投資することはできません。
  • 国債および財務省証券は、元本および利息の適時支払いについて米国政府によって保証されており、満期まで保有されていれば固定利率および固定元本を提供する。ただし、ファンドの株式価値は保証されず、変動します。
  • 社債の市場価値は変動し、満期前に債券が売却された場合、投資家の利回りは広告された利回りとは異なる場合があります。
  • 満期前に売却された場合、債券は市場リスクおよび金利リスクの対象となる。債券価値は、金利が上昇するにつれて低下し、利用可能性と価格の変化に左右される。
  • ハイイールド/ジャンク債は投資適格証券ではなく、実質的なリスクを伴い、一般的には洗練された投資家の多様なポートフォリオの一部であるべきである。
  • 国際および新興市場への投資には、通貨変動や政治的不安定性などの特別なリスクが伴い、すべての投資家にとって適切でない可能性があります。
  • 株式投資には、元本の喪失を含むリスクが伴う。

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