今月初めに、ホワイトハウスはNFLの賭けの役割を果たし、ファニーメイとフレディマックとの関係をダウンフィールドから遠ざけた。実際には、おそらく次のフィールドを超えています。債券投資家はファニーメイとフレディマックの将来についての懸念を待っていましたが、これはバークレイズ・アグリゲート債券指数で測定されたインベストメントグレードの米国債券市場の未払い債券の約40％を占めています。財務省は、2009年9月、大統領の2011年の予算とともに、潜在的な解決策に関する勧告が発表されると述べた。
しかし、ホワイトハウスからの潜在的な計画に関するコメントは、政府が「政府スポンサー企業の状況を監視する」（GSEs - すべての連邦傭船機関の総称）であり、「引き続き提供する」と述べ、適切なFannie MaeとFreddie Macの長期的な改革のための考慮事項に関する最新情報」を参照してください。フェデラル・ハウジング・ファイナンス・エージェンシー（GSEの規制当局）のエグゼクティブ・ディマルコ（Edward DeMarco）取締役は、すぐ後に議会に「更新」されたが、これは将来の計画に関する議論のない運営上のアップデートで構成されただけであった。
投資家はより明確にしたい
GSE問題の複雑さのため、2010年初めには詳細な解決策は見込めませんでしたが、投資家は1つまたは2つの優先ソリューションについてより明確に待っていました。詳細な解決策がない場合、ファニーメイとフレディマックに関する潜在的な解決策は、数か月前に市場で議論されたものから、以下に概説されているものからほとんど変化していない。
- 国民化ファニーメイとフレディマック。これは本質的に、GSEの債務を米国政府の完全な信用と信用に裏付けさせることになる。 GSEの機関債務と抵当証券（MBS）との間には、債務残高（次ページの債券の種類を参照）が5.4兆ドルあるため、政府債務は約70％増加する。ファニーメイとフレディマックの役割に対する国民の怒りが住宅市場を膨張させ、財政赤字に対する監視を強化したことを考えると、国有化は当然のことではないだろう。
- ファニーメイとフレディマックを民営化する。残念ながら、ファニーメイとフレディマックは依然として損失を被っており、政府の援助にも依存しています。民営化は現時点で経済的に実現可能ではないように見える。財務省は、合計1010億ドルの配当を伴う優先株式の形でGSEに総額1,110億ドルを注入しました。その間、ファニーメイとフレディマックの延滞率は引き続き上昇していますが、監督当局の要求に応じて、引き続き住宅ローン全体が縮小しています。住宅ローンの不履行が依然起こりやすく、財務省の援助のコストが固定されているため、2つのGSEのいずれかが今後2〜3年で収益性に戻ることはほとんどありません。実際、財務省は、住宅ローンの延滞率が今年中頃にピークを迎えると予想されているため、GSEに多くの資本を注入しなければならない可能性があります。債務不履行の遅延は遅れるため、GSEは今後数年で財務省にさらに依存する可能性があります。財務省は、2009年12月24日に、機関ごとの2000億ドルのバックストップが不十分であれば、2012年までに本質的に無制限のGSEの支援を発表しました。
- GSEを規制されたユーティリティに変換する。 ユーティリティ構造は、いくつかの形式のいずれかをとることができます。 GSEが抵当引受業者と信用リスクを分担する協調構造は、引受人に各住宅ローン申請者の信用力を監視するためのより大きなインセンティブを与えるだろう。 Profi tsはユーティリティ構造の下に置かれているかもしれません。もう一つの形式は、GSEを部分的な保証人または最後の手段の保証人とし、投資家に政府の支援が入る前に限定的な信用リスクにさらされる可能性があります。
- GSEを良い銀行/不良銀行の構造に変える。良い銀行/悪い銀行の構造は、おそらくファニーメイとフレディマックを2つの別個の事業体に分割するが、悪い資産が別の構造に置かれている間、現在の能力で "良い"部分を継続する。しかし、この結果は、財政赤字の査定が増える中、不良資産を連邦政府のバランスシートに残す可能性が高い。 FHFAのエドワード・デマルコ氏は、現状のチャーターで両社を再編することが現在考えられる唯一の変更を述べている。コメントには解釈が可能であり、詳細は不明ですが、良い/悪い銀行構造に移行する可能性があると考えています。
ラッシュなし、驚きなし
ホワイトハウスは急いではなく、ファニーメイとフレディマックの解決策は数年先にあると思われる。 GSEは住宅市場での役割について批判されたが、住宅購入者に手頃な価格の住宅ローンを提供することは、町の主要なゲームのままである。 FHFAによると、ファニーメイとフレディマックは、2009年第3四半期までに米国で発行された住宅ローンの78％の発行を容易にしました。ノンアゲイションの抵当貸付債券市場における新規債券発行 - 住宅ローンではなく大手銀行から発行された - 最近では人生の兆しが見えた。住宅ローンの資金調達を促進する際のGSEの支配的な役割が減少するまでには、数年ではないにしても数ヶ月になります。
ファニーメイとフレディマックMBSの潜在的な代替品であるカバードボンドの進展は、カタツムリのペースで続いています。2008年末の金融危機で機能しているカバード・ボンド・マーケットの創設に関する政府の議論が始まったが、以来、最小限のフォローアップがあった。バーナンキ連邦準備制度理事会（FRB）の議長は、カバード・ボンドを解決策として使用することを支持し、スムーズに機能するカバード・ボンド・マーケットがヨーロッパで数年にわたって活動している。また、担保付債券は、銀行が単に第三者に譲渡されるのではなく、債務が債務であるため、住宅ローン申請者の信用力をより詳細にスクリーニングするよう強制する。対象となる債券は、最終的にどのような解決策が決定される場合でも役割を果たします。
投資への影響
オバマ政権からの行動の欠如は、ファニーメイとフレディマックが、財務省によって数年間支持されている可能性が高いことを意味する
投資家は代理店債券やMBSを引き続きトレジャリーのオプションとして利用することができます。優先投資家にとっては、これは、ファニーメイもフレディマックも、その期間に優先証券の配当を再開する見込みはないことを意味する。財務省の支援は、GSE機関債およびMBSの利回りに反映されています。トレジャリーに対する平均利回りの優位性や普及率は、過去の比較では低いままである[図表1と2]。確かに、FRBが機関債とMBSを購入することは、過去15ヶ月間の利回りスプレッドの縮小に役立った。 Fannie MaeとFreddie Macが財務省の支援を受けている限り、連邦準備制度は3月に終了するが、利回りスプレッドは歴史的基準の狭い側面に留まる可能性が高い。社債を引き続き好む一方で、国債への配分を維持しようとする投資家は、引き続き国債やMBSを国債のオプションとして引き続き使用する可能性があります。そのような投資家のために、彼らは行政のパントを受け取り、それを実行することができます。
重要な開示
- この資料に記載されている意見は、一般的な情報のみであり、特定のアドバイスや勧告を個人に提供することを意図したものではありません。どの投資が適切かを判断するには、投資する前に財務アドバイザーに相談してください。すべてのパフォーマンス参照は過去のものであり、将来の結果を保証するものではありません。すべてのインデックスは管理されておらず、直接投資することはできません。
- 国債および財務省証券は、元本および利息の適時支払いについて米国政府によって保証されており、満期まで保有されていれば固定利率および固定元本額を提供する。ただし、ファンドの株式価値は保証されておらず、影響を受けます。
- 社債の市場価値は変動し、満期前に債券が売却された場合、投資家の利回りは広告された利回りとは異なる場合があります。
- 満期前に売却された場合、債券は市場リスクおよび金利リスクの対象となる。債券価値は、金利が上昇するにつれて低下し、利用可能性と価格の変化に左右される。
- ハイイールド/ジャンク債は投資適格証券ではなく、実質的なリスクを伴い、一般的には洗練された投資家の多様なポートフォリオの一部であるべきである。
- 国際および新興市場への投資には、通貨変動や政治的不安定性などの特別なリスクが伴い、すべての投資家にとって適切でない可能性があります。
- 株式投資には、元本の喪失を含むリスクが伴う。
- ミューチュアルファンドへの投資には、プリンシパルの損失を含むリスクが含まれます。専門産業セクターへの投資には追加のリスクがあり、これは目論見書の概要である。
- 地方債は可用性、価格、市場性に左右され、金利リスクは満期前に売却される。
- 金利上昇に伴い債券価値は低下する。受取利息は代替最低税の対象となることがあります。
- 連邦税は免除されますが、その他の州および地方税が適用されることがあります。
- モーゲージ担保証券は、信用リスク、デフォルトリスク、前払いリスクの対象となります。これは、コールリスクと同様に機能し、記載された満期、延長リスク、期限前返済リスク、金利リスクの逆数より早く元本を返却します。
- バークレイズ・アグリゲート・ボンド・インデックス：このインデックスは、SEC登録、課税、およびドル建ての証券を表しています。このインデックスは、政府投資証券、法人向け証券、モーゲージ・パススルー証券、および資産担保証券のインデックス構成要素を備えた米国の投資適格固定利付債券市場を対象としています。
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