ギリシャ、そして最近ではポルトガルの国債が再び債券市場の見出しを支配し、投資適格企業、高利回り、新興市場債券の不振につながった。より広義には、ギリシャ、ポルトガル、スペイン、アイルランド、イタリアの周辺欧州諸国における財政赤字の懸念が、米財務省とドイツ債券の安全安心買いにつながった。
いくつかの周辺欧州諸国における財政赤字の懸念が投資家の注目を集め、リスク回避取引を引き起こしている。ギリシャはGDP（国内総生産）のギリシャ経済成果の13％を占める欧州最大の財政赤字に直面しているが、ポルトガルとスペインにはアイルランドとイタリアからの国債がさらに強くドイツとフランスの対応。バークレイズ・コーポレート・インデックス、バークレイズ・ハイ・イールド・インデックス、バークレイズ・インデックスで測定されたファンダメンタルズの改善にもかかわらず、リスク回避はドミノ効果により、経済的に敏感な社債、投資グレード、ハイイールド、グローバルな新興市場指数。
ギリシャの状況はどれくらい悪くなるのでしょうか？
我々は、ギリシャのデフォルトを2つの理由で非常に起こりそうにないと考えている。第一に、ギリシャが政府の債務を払わないようにするインセンティブはほとんどない。支払しないという決断は、ギリシャ政府が債務を再編することで倒産することになる。
しかし、再編後に債券市場で借りようとすると、ギリシャの10年国債に対する現在の6.7％の利回りよりもはるかに高い二桁の金利を要求する可能性が高い債券投資家が、懲罰的になるだろう。第2に、利回りは高いが、ギリシャ財務省は資金調達のために国債やアクセス資本市場を売却することができた。 1月下旬には、投資家の利回りが高まるにつれて、合計80億ユーロの5年間のノートオークションが250億ユーロの注文を受けました。資本市場にアクセスする能力は、ギリシャ政府が既存の債務保有者を払い戻すことができないためにデフォルトになるリスクを大幅に削減する。
ソブリンリスクは困難な取引条件を作り、しばらくの間債券市場に留まる可能性が高い。ギリシャ債券の混乱には3つの潜在的な解決策があります。
- 欧州中央銀行（ECB）による救済措置は、
- 国際通貨基金（IMF）による融資パッケージは、
- 基本的な削減対策が有効になるのを待つだけです
最初の2つの解決策のいずれかが、投資家がリスクをより低く感じるので、債券市場の格付けの低い区分によって急激な変動をもたらす可能性が高い。
投資家がポートフォリオのポジションを決めるのは迅速かつ困難です。最終的には、ECBがギリシャの後ろに立つと信じているが、ギリシャを支援することは危険な先例となる可能性があるため、救済措置は低い確率であると考えている。 IMFのローンパッケージは、その負担をもっと広く分担するため、やや説得力のある解決策に見えるが、ギリシャの金融当局はこの条件に同意しないかもしれない。 3番目のオプションが最も可能性が高いと見なします。残念ながら、このオプションには時間がかかり、ギリシャではECBに具体的な手順と進捗状況をより頻繁に報告する必要があり、市場のボラティリティは持続する可能性があります。我々は最近の市場行動と潜在的なリスクを尊重していますが、投資家はギリシャとポルトガルが世界中の非政府債市場に広範な伝染病リスクをもたらすことはないと考えています。
伝染病の恐怖
ユーロ圏のGDPや債券市場への貢献度が低いのは、周辺の欧州諸国の政府が大部分を占めているためである（以下の表を参照）。ギリシャとポルトガルはいずれも、GDPで測定したユーロ圏の経済成果への貢献度は比較的小さい。同様に、それぞれの債券市場は、バークレイズ・ユーロ政府債券指数の比較的小さな要素です。ギリシャ債券はユーロ圏の国債市場の約5％を占めているが、ユーロ圏の債券市場が大幅に拡大した後、世界的に1.7％に低下する。ギリシャは世界的な債券市場に参加していませんが、債券市場の格付けが低い国ほど低いパフォーマンスは、投資家がギリシャとポルトガルのさらなる問題を引き受けるだけでなく、世界中の経済的に健全な国々への挑戦が広がることを示唆しています。
感染の可能性
スペインは欧州の政府債務の約9％を占めており、GDPの11％の赤字がユーロ圏で3番目に大きいため、世界債券市場に対する次の潜在的な脅威となっています。しかし、経済成果の潜在的負担としての負債の水準を測定する主要な信用指標であるスペインのGDP比は、GDPの54％でユーロ圏の国の中で最も低く、スペイン国債が格付けされている主な理由であるAAAはムーディーズ、AA +はS＆P。経済規模（GDP）に比べて負債額が大きければ大きいほど、負債負担は大きくなり、そうでないリスクは大きくなる
（債券市場の展望 - 2月2日の赤字と金利を参照）。これらの格付けは将来的には低下する可能性があるが、格付けが高い理由の1つはスペインが過去に赤字から黒字に移行する能力であったことである。 1996年から2006年にかけて、スペインは赤字を着実に縮小し、最終的にGDPの2％に相当する黒字に転じた。スペインは、投資家がギリシャ問題の伝染の影響を制限することにより、より信頼性があります。
イタリアの国債もまた監視対象となっているが、財政赤字はGDPの5.2％で、米国の半分をわずかに上回っている。我々はユーロ圏諸国が直面した財政的課題を却下しない
しかし、全体的には、ギリシャとポルトガルが直面する財政的課題は、スペインやイタリアなどの大規模債券発行者よりもはるかに大きい。スペインとイタリアの10年国債は、市場がこれらの国々に直面するより深刻な長期的な重大な信用リスクを認識した場合、それぞれ4.13％と4.08％の収穫をもたらさないであろう。ユーロ圏諸国が直面している課題は、モデルポートフォリオにおける外国債券ファンドに対するエクスポージャーがない主な理由です。欧州債券は、外国債券ファンドが結びついている主要なベンチマークの約50％を占めています。
投資への影響
欧州の債券市場を避けることをお勧めします。代わりに、我々は、発展した欧州の最近の弱さにもかかわらず、より強いファンダメンタルズを示しているEmerging Market Bondsにおいて、国際債券エクスポージャーを引き続き推奨している。バークレイズ・グローバル・エマージング・マーケット債務（EMD）指数の5大国発行者は、GDP対比で着実に減少していることを示している[図表1]。 2008年末までのこれらの比率は、2009年のデータが確定したにもかかわらず、（経済成長の低迷と国内刺激策のために発行された債務の組み合わせによる）増加が見込まれますが、その増加はわずかであり、ポイント。より小さな増加は、新興市場経済におけるより強い反発の反映です。
重要な開示
- この資料に記載されている意見は、一般的な情報のみであり、特定のアドバイスや勧告を個人に提供することを意図したものではありません。どの投資が適切かを判断するには、投資に先立って財務アドバイザーに相談してください。すべてのパフォーマンス参照は過去のものであり、将来の結果を保証するものではありません。すべてのインデックスは管理されておらず、直接投資することはできません。
- 国債および財務省証券は、元本および利息の適時支払いについて米国政府によって保証されており、満期まで保有されていれば固定利率および固定元本額を提供する。ただし、ファンドの株式価値は保証されず、変動します。
- 社債の市場価値は変動し、満期前に債券が売却された場合、投資家の利回りは広告された利回りとは異なる場合があります。
- 満期前に売却された場合、債券は市場リスクおよび金利リスクの対象となる。債券価値は、金利が上昇するにつれて低下し、利用可能性と価格の変化に左右される。
- ハイイールド/ジャンク債は投資適格証券ではなく、実質的なリスクを伴い、一般的には洗練された投資家の多様なポートフォリオの一部であるべきである。
- 国際および新興市場への投資には、通貨変動や政治的不安定性などの特別なリスクが伴い、すべての投資家にとって適切でない可能性があります。
- 株式投資には、元本の喪失を含むリスクが伴う。
- ミューチュアルファンドへの投資には、プリンシパルの損失を含むリスクが含まれます。専門産業セクターへの投資には追加のリスクがあり、これは目論見書の概要である。
- 地方債は可用性、価格、市場性に左右され、金利リスクは満期前に売却される。
- 金利上昇に伴い債券価値は低下する。受取利息は代替最低税の対象となることがあります。
- 連邦税は免除されますが、その他の州および地方税が適用されることがあります。
- モーゲージ担保証券は、信用リスク、デフォルトリスク、前払いリスクの対象となります。これは、コールリスクと同様に機能し、記載された満期、延長リスク、期限前返済リスク、金利リスクの逆数より早く元本を返却します。
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