先週の国債ではソブリン信用リスクが再浮上したが、格付機関はいくつかの国に対して否定的な行動を取った。フィッチ・インベスター・サービシズは、S＆Pがクレジット・ウォッチ・ネガティブに移行した1日後、ギリシャをAからBBB +に格下げした。 S＆Pは格下げのためにポルトガルのA +格付けを格付けネガティブに設定し、スペインのAA +格付けをアウトルック・ネガティブに設定した（Outlookは、格付変更の見直しではなく長期的な格付け方向を指す）。これとは別に、ムーディーズは、米国財務省と英国ギルツのAAA格付けは、今後何年もリスクにさらされていると考えている。将来の債務返済能力への懸念は、格付け行動の主要な要因であった。ムーディーズは、ドバイ・ワールドの債務再編に伴い、ドバイ国有企業の6つの問題を引き下げたことから、新興市場債券はボラティリティから免れられなかった。
ドバイ・ワールドは依然として投資家の心に新鮮なニュースが流れ、リスク回避貿易がより安全な信用につながったとの見方を示しています。ヨーロッパでは、ポルトガル、イタリア、アイルランド、ギリシャ、スペインからのより多くの財政的に挑戦されたヨーロッパの政府からの流出によりドイツとフランスの国債が恩恵を受けました。ニュースに続く週の早い時期に米国債も強化され、新興市場国家であるブラジルと一部のアジアの国債が恩恵を受けました。
クレジット・デフォルトスワップスプレッドの拡大
ソブリンの信用リスクに対する懸念は、問題の国のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドが広がっていることからも明らかであった。 CDSは、債務不履行から保護する保険契約であり、保険金支払いがより広範囲になると、デフォルト保護から支払うために必要な価格が高くなり、逆もまた同様である。例えば、ギリシャ国債の5年物CDSは2.04％で先週閉められた。債券の保有者が債務不履行に対して完全に保険されるためには年間204,000ドルを支払わなければならないことを意味する。欧州のCDSスプレッドは拡大したが、ギリシャを除いて5月下旬水準を超えなかった。 CDSは、ムーディーズが「よりリラティブな」と述べたものに対して、ドイツとフランスはわずかに高い水準まで安定していた。したがって、弱さは、より大きな政府問題へのリスク回避を反映し、デフォルトリスクの大幅な増加ではありませんでした。絶対水準の低水準は、デフォルトリスクが非常に低いことも反映しています。債務不履行が真のリスクであった場合、ギリシャ国債はその週に5.6％の利回りでピークにはならないだろう。ギリシャの債券利回りは、市場のデフォルトによって正当なリスクと見なされた場合、2桁の利回りが得られるが、それは明らかではない。さらに、ドイツとフランスの利回りに比べて、周辺の欧州諸国の利回りは上昇しましたが、比較的狭く、ギリシャを除いてはほとんどチャンスがありませんでした。
チャート1
新興市場への影響
新興市場の発行者の間で、Moody'sはドバイの債務再編の結果、ドバイ国有企業の発行体6社を格下げした。
ドバイ政府が政府所有の企業の債務を保証していないことを示したことから、このニュースは驚きではなかった。ムーディーズは、格下げの原動力として政府の支援の欠如を挙げている。 12月14日月曜日、近隣のアブダビは、ドバイ・ワールドが利払いを行い、子会社の1社からの満期の債券を元本返済するために100億ドルを提供した。市場が肯定的である一方で、ドバイの支援の欠如は投資家の注意を引いた。
米国のファニーメイ/フレディマック関係と同様、疑似ソブリン関係の崩壊は、
新興市場債務（EMD）投資家。 EMD固定所得環境には、多くの政府所有の発行体があります。恐怖は、財政難の際に他の政府が国有企業の背後に立つことができないことである。我々は、このニュースが投資家にEMD分野の高品質発行体にプレミアムを課し、必ずしも資産クラスからの脱退につながるわけではないと考えている。さらに、6つの不動産関連発行体の疑似ソブリン関係を解消することは、特定のEMD発行者の財務上の幸福に不可欠な商品またはエネルギー関連の準主権よりも使用される決定プロセスと同じではありません。我々は開発を緊密に見守っているが、現在のところ、EMD発行者の大部分を裏付ける有利なファンダメンタルズを相殺するものとして、この最近のリスク回避を見ていない。
ソブリン債務不履行リスクは過ちていると考えていますが、最近のニュースでは、ソブリン債権を新興市場のソブリン問題に限定し、企業問題に焦点を当て、ファンダメンタルズの改善を示すという我々の見方が強調されています。多くの主権者は、多くの企業がコスト削減モードにあり、現金を保ち、デリバレッジしている間に、様々な国内景気刺激策のために（赤字の増加を犠牲にして）引き続き債務を発行している。一部のEMソブリンは国内の刺激も生み出しているが、依然として剰余金で稼働し、相当量の通貨準備を維持している。今後も、多くの先進国政府債とは対照的に、ほとんどのEMDソブリン問題の信用度測定基準は正しい方向で指摘されています。最近の出来事は、国債の全体的な水準が低いことと相まって、高利回り債券、新興市場債務および投資適格社債。
重要な開示
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- ハイイールド/ジャンク債は投資適格証券ではなく、実質的なリスクを伴い、一般的には洗練された投資家の多様なポートフォリオの一部であるべきである。
- 国際および新興市場への投資には、通貨変動や政治的不安定性などの特別なリスクが伴い、すべての投資家にとって適切でない可能性があります
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